Caderno Economia · Mercados globais
Um dia ruim que resume um mês ruim
A queda de mais de 5% do índice Nasdaq na quinta-feira, 5 de novembro, não pegou de surpresa quem acompanhava o mercado americano desde o início de outubro. O índice de tecnologia, que havia renovado sua máxima histórica em 6 de outubro, acumula perda próxima de 10% em pouco mais de um mês, e a pressão se espalhou das grandes plataformas para os fabricantes de chips e fornecedores de infraestrutura. Em meados de outubro, a Reuters já registrava uma onda de vendas em papéis ligados à IA, alimentada pelo receio de que juros mais altos encareçam o ciclo de investimento do setor.
O sinal mais eloquente, porém, veio do mercado privado. A OpenAI reduziu a meta de sua nova rodada de captação de US$ 30 bilhões para até US$ 20 bilhões, segundo o Financial Times, depois de garantir cerca de US$ 11 bilhões na primeira etapa, com uma avaliação de US$ 1,25 trilhão, conforme reportado por WSJ, FT e CNBC. Quando o laboratório mais visível do setor encontra resistência para fechar uma rodada, a pergunta deixa de ser se há excesso de entusiasmo e passa a ser quanto custaria corrigi-lo.
O argumento: uma bolha maior que a das pontocom
É essa a pergunta que Jared Bernstein, que presidiu o Conselho de Assessores Econômicos de Joe Biden entre 2023 e 2025, e Ryan Cummings, economista do mesmo conselho entre 2021 e 2023, enfrentam em artigo publicado pelo New York Times nesta sexta-feira. Os dois contestam o que descrevem como um consenso em formação entre investidores, acadêmicos e analistas: o de que um eventual estouro repetiria a recessão branda de 2001, quando o PIB real americano encolheu menos de meio ponto percentual e o desemprego ficou bem abaixo do pico da crise financeira de 2008.
"Infelizmente, esse consenso parece otimista demais." (tradução livre)
— NYTimes, 2026
O primeiro argumento é de escala. Pelos cálculos dos autores, o mercado acionário americano subiu mais no ciclo atual do que entre 1996 e 2000, e seu peso em relação ao tamanho da economia supera com folga o registrado no auge da bolha da internet.
O valor de mercado das ações americanas equivale hoje a 240% do PIB dos Estados Unidos, contra 160% no pico da bolha pontocom.
— NYTimes, 2026
A consequência passa pelo chamado efeito riqueza. Se as cotações recuassem na mesma proporção do período 2000 a 2002, a perda patrimonial das famílias seria proporcionalmente maior, e a retração do consumo real, segundo os autores, poderia chegar ao dobro da observada naquela época. Menos consumo significa menos demanda, menos investimento e menos contratações, numa cadeia que costuma atravessar setores muito distantes do Vale do Silício.
Uma economia com menos amortecedores
O segundo argumento é de fragilidade. Em 2000, a economia americana vinha de uma década de expansão e de contas públicas equilibradas. Hoje, dizem Bernstein e Cummings, as contratações andam lentas, os salários reais recuam sob a inflação associada à guerra com o Irã e o Federal Reserve vem elevando os juros de forma gradual. A margem fiscal também é outra: o governo federal, que fechou 2001 com superávit de 1,2% do PIB, opera agora com déficit de 6,2%, o que tende a reduzir a disposição do Congresso para financiar estímulos com mais endividamento.
Para dimensionar o efeito combinado desses fatores, os autores rodaram o mesmo modelo macroeconômico que o Federal Reserve usa em suas simulações, aplicando aos preços atuais uma queda equivalente à do estouro das pontocom.
Na simulação, o PIB real americano recuaria 1,4%, mais que o triplo da contração de 0,4% registrada em 2001, e a taxa de desemprego subiria gradualmente dos atuais 4,2% para acima de 7%.
— NYTimes, 2026
A novidade é a dívida
O ponto que mais distancia o momento atual do ciclo anterior é a forma de financiamento. Até pouco tempo, as gigantes de tecnologia bancavam a construção de data centers majoritariamente com caixa próprio, o que restringia o prejuízo de uma correção a seus acionistas. Ao longo de 2026, esse quadro mudou.
Entre janeiro e agosto de 2026 foram emitidos US$ 445 bilhões em dívida ligada à IA, o equivalente a 1,4% do PIB americano. Somadas as estruturas fora do balanço, os autores estimam a dívida total da infraestrutura de IA em cerca de 7% do PIB, patamar próximo ao do crédito subprime que antecedeu a crise de 2008.
— NYTimes, 2026
Outros levantamentos apontam na mesma direção. O Morgan Stanley projeta que a emissão de dívida relacionada à IA ultrapasse US$ 570 bilhões em 2026, e uma análise do Nikkei estimou em aproximadamente US$ 1,65 trilhão as obrigações de Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft e Oracle ligadas a data centers que não aparecem em seus balanços. O exemplo mais citado é o da Meta, que montou com a gestora Blue Owl um financiamento de US$ 27 bilhões estruturado justamente para ficar fora de seus livros.
O problema central é a opacidade. Em março, economistas do Banco de Compensações Internacionais (BIS) alertaram que esses arranjos, frequentemente montados com fundos de crédito privado, ampliam a exposição de seguradoras e gestoras a um punhado de tomadores. Os autores do artigo reconhecem que famílias e bancos estão hoje menos alavancados do que em 2007, mas lembram que recessões originadas em dívida costumam ser mais persistentes, porque o crédito demora a voltar enquanto devedores recompõem sua solvência e credores recuperam a confiança.
A diferença entre 2000 e 2026 não está apenas no tamanho da euforia, mas em quem carrega a conta quando ela termina.
Os três canais de transmissão para o Brasil
Para o Brasil, um estouro da bolha não seria um evento distante. O choque chegaria por pelo menos três vias, e nem todas apontam no mesmo sentido.
Câmbio e fluxo de capital
No curto prazo, a rotação para fora das ações de IA pode até favorecer a bolsa brasileira. Em junho, a XP avaliou que o comércio de papéis de IA vinha sendo o principal motor da saída de capital estrangeiro do país e que uma migração para teses de valor e commodities tenderia a beneficiar o Brasil. A lógica se inverte, porém, se a correção se transformar em recessão nos Estados Unidos: a aversão global a risco costuma valorizar o dólar, derrubar preços de commodities e penalizar mercados emergentes. O Ibovespa, que encerrou o primeiro semestre com alta de 6,76%, aos 172 mil pontos, já opera longe da marca de 200 mil pontos da qual chegou a se aproximar no início do ano.
Juros
O segundo canal é monetário. O Banco Central chegou à reunião do Copom de 3 e 4 de novembro com a Selic em 13,75%, após cinco cortes de 0,25 ponto ao longo de 2026. Às vésperas da decisão, o Itaú já projetava a manutenção da taxa, citando um contexto externo adverso e pressões inflacionárias domésticas. Um Fed em ciclo de alta somado a um choque financeiro nos Estados Unidos tende a pressionar o real e a estreitar o espaço para novos cortes, encarecendo o crédito no país justamente quando a atividade perderia tração.
Data centers e economia real
O terceiro canal é físico. O Brasil se tornou destino relevante da expansão da infraestrutura de IA: os pedidos de conexão de data centers à rede elétrica somavam 38 GW em junho, dos quais 7,1 GW correspondem a projetos estimados em R$ 159 bilhões, segundo o Ministério de Minas e Energia. A Brasscom projeta até US$ 92 bilhões em investimentos no setor até 2031, e a sanção do Redata reduziu a diferença de custo em relação aos Estados Unidos. Boa parte desse pipeline, contudo, depende do apetite das mesmas empresas que hoje financiam sua expansão com dívida. Se os grandes provedores de nuvem cortarem investimentos, projetos brasileiros estão entre os candidatos naturais a adiamento, com efeitos sobre construção civil, transmissão de energia e geração renovável.
Contraponto: por que o cenário pode ser menos grave
Há argumentos consistentes contra a leitura mais pessimista. A demanda por capacidade computacional segue forte, com filas de espera por chips e espaço em data centers, como reconhece a Cambridge Associates mesmo ao recomendar cautela com a dívida do setor. As maiores tomadoras têm fluxo de caixa robusto, e parte relevante da alavancagem está em fundos de longo prazo, menos sujeitos a corridas do que depósitos bancários. A comparação com o subprime também tem limites: as hipotecas estavam pulverizadas entre milhões de famílias, enquanto a dívida da IA se concentra em poucos tomadores corporativos com receita recorrente.
Convém registrar, ainda, que os autores serviram ao governo anterior e fazem críticas diretas à condução econômica da atual administração, o que ajuda a situar o tom do texto, embora não invalide os números da simulação. Os próprios economistas admitem que identificar uma bolha já é difícil, e prever os efeitos de seu estouro exige uma dose ainda maior de especulação.
O que observar nas próximas semanas
O desdobramento depende menos do pregão de um único dia e mais de três sinais: se a OpenAI consegue fechar a rodada no novo patamar, se os balanços das gigantes de tecnologia mantêm ou revisam planos de investimento que somam cerca de US$ 725 bilhões em 2026 e se os spreads de crédito das emissoras ligadas à IA começam a abrir. Para o Brasil, a variável a acompanhar é a combinação entre dólar, Selic e o ritmo efetivo com que os projetos de data center saem do papel.
Uma correção contida pode até redistribuir capital a favor dos emergentes. Uma recessão americana alimentada por dívida, como a desenhada por Bernstein e Cummings, cobraria um preço que nenhuma rotação de carteira seria capaz de compensar.
Perguntas frequentes
O que é a bolha da inteligência artificial?
É a hipótese de que o investimento e a valorização das empresas de IA avançaram além do que os lucros esperados justificam. Críticos comparam o ciclo atual às ferrovias, à eletricidade e à internet, tecnologias transformadoras que também passaram por bolhas financeiras.
Qual seria o impacto de um estouro na economia dos Estados Unidos?
Uma simulação de Jared Bernstein e Ryan Cummings com o modelo do Federal Reserve indica queda de 1,4% no PIB real, contra 0,4% em 2001, e desemprego acima de 7%, ante 4,2% hoje.
Por que a dívida preocupa mais agora do que em 2000?
Porque a expansão passou a ser financiada com emissões de títulos, crédito privado e estruturas fora do balanço. Nesse caso, uma correção deixa de atingir só acionistas e chega a credores, seguradoras e fundos.
Como o Brasil seria afetado?
Por três canais: câmbio e fluxo de capital estrangeiro, espaço para cortes da Selic e o pipeline de investimentos em data centers, que depende do caixa das grandes empresas de tecnologia.
Ewerton Lopes - Curador Editorial
Fonte Principal: Artigo Original no NYTimes