Economia · Mercados globais · Inteligência artificial

Quando o Nasdaq entrou oficialmente em correção na quinta-feira, 5 de novembro, dois dias depois das eleições de meio de mandato nos Estados Unidos, a leitura imediata em Wall Street foi política: a vitória democrata reacenderia o risco de uma regulação mais dura sobre a inteligência artificial e de um freio na construção de data centers. A explicação procede, mas é incompleta. Do outro lado do Pacífico, a bolsa chinesa já vinha desmontando havia meses a euforia em torno da IA, e com uma intensidade que nenhum mercado ocidental registrou até aqui.

O caso chinês, reconstituído em reportagem do Cinco Días, braço econômico do El País, ajuda a separar o choque de curto prazo da fragilidade estrutural. E oferece uma lição incômoda a quem observa a relação entre poupança das famílias, mercado de capitais e política industrial, uma discussão que também interessa ao Brasil.

Os números de um desinflar acelerado

O STAR 50 reúne as 50 principais empresas listadas no STAR Market, o segmento de tecnologia da Bolsa de Xangai criado para ser a versão chinesa do Nasdaq. Ao longo de 2026, ele se tornou a principal vitrine da aposta de Pequim na autonomia tecnológica. O recuo do índice entre o meio e o fim do ano foi a maior destruição de valor já vista num termômetro de IA de relevância global.

Entre o fechamento de junho e o de outubro de 2026, o STAR 50 recuou 47,42%, eliminando cerca de 393,8 bilhões de euros em valor de mercado do índice.

— El País, 2026

A magnitude varia conforme a janela de medição, e isso explica as diferenças entre as fontes. A agência Reuters, em levantamento divulgado em 26 de outubro, calculou uma queda de cerca de 40% desde o pico de julho, com perda aproximada de US$ 480 bilhões. Pela métrica da Bloomberg, o STAR 50 passou a ser o índice setorial de pior desempenho do mundo no semestre, enquanto o ChiNext, de Shenzhen, também concentrado em hardware, cedeu 36%.

O tombo foi mais profundo justamente na infraestrutura física da IA: quem desenha processadores gráficos, quem fabrica chips sob encomenda e quem produz os transceptores ópticos que permitem aos servidores trocar dados em altíssima velocidade. A Eoptolink Technology, fabricante desses componentes, perdeu 66% do valor de mercado, o equivalente a mais de 72 bilhões de euros. A Zhongji Innolight, do mesmo segmento, registrou a maior perda absoluta da lista, perto de 95 bilhões de euros.

A subida que antecedeu a queda ajuda a dimensionar o ajuste. Em agosto, segundo dados da Bloomberg reproduzidos pelo grupo sul-coreano Herald, o STAR 50 superava o CSI 300 em cerca de 30 pontos percentuais no ano, tinha 86% de peso em tecnologia da informação e recebia compras concentradas do fundo estatal de estabilização. O Financial Times registrava então uma relação preço/lucro acima de 150 vezes, mais de quatro vezes a do Nasdaq 100. Valuations dessa ordem deixam pouquíssima margem para qualquer frustração de resultados.

O contágio não ficou restrito ao segmento tecnológico. O CSI 300, que reúne as 300 maiores empresas listadas em Xangai e Shenzhen, entrou em território de baixa em 22 de outubro, com recuo superior a 20% desde o máximo de junho, e fechou o mês com queda de 8,5%, o pior desempenho mensal em mais de uma década. A explicação está na concentração: segundo o Goldman Sachs, empresas ligadas à IA respondem por 42% da capitalização e 57% do volume negociado entre ações chinesas listadas no continente e em Hong Kong.

Na China, a IA deixou de ser um setor da bolsa para se tornar quase a própria bolsa.

Um mercado movido pelo pequeno investidor

A primeira chave para entender por que o ajuste começou em Xangai está na estrutura do mercado. Um relatório do Fundo Monetário Internacional de 2024, citado pelo El País, estima que os investidores individuais geram cerca de 80% do volume negociado nas bolsas da China continental, embora detenham apenas um quarto das ações. Pesquisadores da Escola de Finanças PBC, da Universidade Tsinghua, chegam a uma proporção semelhante e comparam: nos Estados Unidos, a fatia do varejo no volume diário fica em torno de 16%, e são as instituições que dominam negociação e estoque de ações.

O comportamento dominante desse varejo é seguir a tendência. Compra-se o que já subiu e vende-se o que já caiu, o que amplifica tanto a euforia quanto o pânico. Num mercado assim, a mesma liquidez que inflou o STAR 50 em poucos meses saiu com velocidade equivalente.

Isso colide com um dos projetos econômicos mais caros a Xi Jinping: o chamado slow bull market, uma alta prolongada e sem sobressaltos que transforme a bolsa em fonte estável de financiamento para as empresas e em alternativa de poupança para as famílias, hoje concentradas em depósitos bancários e imóveis. Os dados da consultoria Gavekal Dragonomics mostram que o plano ainda não pegou. Em 2025, ações representaram apenas 3,8% das novas aplicações das famílias chinesas, abaixo dos 4,9% de 2024, enquanto a fatia de depósitos, títulos e dinheiro em espécie subiu de 63% para 64,2%. Para os analistas Thomas Gatley e Xiaoxi Zhang, o episódio recente reforça a desconfiança:

"[A volatilidade] mostrou às famílias que as ações são um ativo de risco."

— El País, 2026

O paradoxo dos IPOs da soberania tecnológica

O segundo fator é mais sutil e expõe uma contradição da própria estratégia chinesa. Para reduzir a dependência dos Estados Unidos em semicondutores e robótica, Pequim estimulou uma fila de aberturas de capital de empresas estratégicas. Cada nova oferta, porém, drena liquidez de um mercado que já operava no limite. A Gavekal aponta o aumento dos IPOs como causa central da queda, ao lado de balanços decepcionantes e da dúvida global sobre o retorno dos investimentos em IA.

Dois casos ilustram o ciclo. A Unitree, fabricante de robôs humanoides, estreou em Xangai em agosto com uma demanda do varejo superior a 8.000 vezes o lote disponível. Avaliada em cerca de 60 bilhões de yuans antes da estreia, chegou a valer perto de 445 bilhões no primeiro pregão e, até meados de outubro, havia devolvido quase metade desse valor. A CXMT, uma das principais fabricantes chinesas de chips de memória, listada em julho, recuou 27,74% desde o pico de meados de agosto.

A resposta habitual de Pequim é segurar novas listagens, o que alivia a pressão sobre as cotações mas estrangula a fonte de capital das empresas que o governo quer fortalecer. O risco foi resumido por analistas ouvidos pela Bloomberg: na China, a bolsa é a fonte padrão de financiamento das empresas de IA, e uma queda prolongada teria consequências para o setor. A expectativa de mercado é que a captação via ações fique mais difícil pelo menos nos próximos dois trimestres.

Pequim volta a abrir o colchão

A reação oficial veio na primeira semana de novembro e recorreu a instrumentos criados em outubro de 2024. O Banco Popular da China reduziu de 1,25% para 1% a taxa da linha de redesconto que financia recompras de ações e aumentos de participação de grandes acionistas, e transformou o mecanismo em ferramenta permanente. Em paralelo, iniciou na terça-feira, 3, uma nova rodada do programa de troca de ativos que permite a corretoras, fundos e seguradoras obter liquidez para comprar ações, estimada em cerca de US$ 15 bilhões.

A demanda foi imediata. Os pedidos de crédito de bancos para financiar recompras ultrapassaram 200 bilhões de yuans, aproximadamente 27 bilhões de euros, segundo a Reuters. O STAR 50 acumulou alta de quase 8% até o fechamento de sexta-feira, 6, mas segue muito distante dos níveis de meados do ano. A avaliação da Gavekal é que, apesar do socorro, uma migração relevante da poupança das famílias para a renda variável se tornou improvável no longo prazo, porque o mercado não entregou ganhos consistentes o bastante para mudar a percepção de risco.

Do Pacífico a Wall Street: sinal ou coincidência?

Nos Estados Unidos, a deterioração ganhou velocidade na semana das eleições. Em 5 de novembro, o Nasdaq Composite caiu 5,5%, no pior pregão desde abril de 2025, e passou a acumular mais de 10% de recuo em relação ao recorde de 6 de outubro, configurando correção técnica. O South China Morning Post estimou em US$ 2,5 trilhões o valor de mercado apagado na bolsa naquele dia, com a leitura de que um Congresso democrata poderia frear a expansão de data centers.

O calendário, contudo, relativiza o peso da eleição. O Nasdaq 100 já estava mais de 10% abaixo do recorde antes de as urnas abrirem, pressionado pela dúvida sobre o retorno dos gastos em infraestrutura de IA. As midterms funcionaram mais como gatilho do que como causa. O fio que liga Xangai a Nova York é o mesmo: a pergunta sobre quando, e se, os investimentos bilionários em chips e centros de dados vão se converter em lucro.

Há, porém, uma diferença estrutural que pesa na comparação. As grandes empresas americanas de tecnologia financiam boa parte de seus investimentos com geração própria de caixa. As chinesas dependem muito mais do mercado acionário para captar recursos, o que torna o ciclo de financiamento delas mais sensível ao humor do investidor. É por isso que o mesmo ceticismo produziu um ajuste de quase 50% em Xangai e, até aqui, de pouco mais de 10% em Nova York.

O que o tombo chinês diz ao Brasil

A primeira lição é sobre estrutura de mercado. Na B3, as pessoas físicas responderam por cerca de 13% do volume negociado em renda variável no início de 2025, uma fração do peso que o varejo tem na China. A base, ainda assim, cresce: no primeiro trimestre de 2026, a bolsa brasileira contabilizou 5,6 milhões de investidores pessoa física em renda variável e 104,8 milhões em renda fixa. A preferência das famílias brasileiras pela renda fixa, sustentada por juros reais elevados, cumpre função parecida com a dos depósitos bancários chineses: protege contra a volatilidade, mas limita o mercado de capitais como fonte de financiamento de empresas de tecnologia. É o mesmo dilema que Pequim tenta resolver, com resultados ruins.

A segunda lição é sobre canais de transmissão. O Ibovespa tem pouca exposição direta a empresas de IA, e o contágio chega principalmente por três vias: fluxo de capital estrangeiro, desempenho de fundos e ETFs globais e o humor geral em relação a emergentes. Em correções do setor de tecnologia, parte desse dinheiro pode migrar para commodities e bancos, segmentos em que a bolsa brasileira é relevante. O estrangeiro já mostrou essa sensibilidade em 2026: aportou quase R$ 57 bilhões na B3 entre janeiro e abril e começou a sair em maio. Em outubro, o Ibovespa chegou a acumular alta próxima de 30% no ano, patamar que agora será testado pelo novo ambiente global.

A terceira é comercial. A China segue como principal destino das exportações brasileiras, com compras de US$ 93,1 bilhões entre janeiro e outubro, alta de 10%, segundo o Ministério do Desenvolvimento, Indústria, Comércio e Serviços. Os embarques, porém, recuaram 7,6% em setembro e 5,3% em outubro na comparação anual, queda que o próprio governo associa em parte ao fim da cota para exportação de carnes, e não à bolsa. Ainda não há evidência de que o tombo das ações de IA tenha afetado a demanda chinesa por produtos brasileiros. O risco a monitorar é outro: se a perda de riqueza financeira se somar à fragilidade do setor imobiliário chinês, o consumo das famílias no maior parceiro comercial do Brasil pode perder fôlego em 2027.

Contraponto: correção não é colapso

Nem todos leem o episódio como o estouro definitivo de uma bolha. Um índice que chegou a negociar a mais de 150 vezes o lucro tinha espaço para uma reprecificação severa sem que isso signifique o fim do ciclo de investimento em IA, que na China é sustentado por uma prioridade de Estado ligada às restrições americanas à exportação de chips. Nos Estados Unidos, executivos como Jensen Huang, da Nvidia, seguem negando a existência de uma bolha, e o debate sobre se a queda é episódio passageiro ou ruptura permanece em aberto. Também falta demonstrar o canal de contágio: a ligação entre o desempenho do STAR 50 e o do Nasdaq foi apontada como mau presságio, mas ainda não foi medida.

Do lado oposto, há quem considere o ajuste incompleto. Gestores em Xangai preveem que fabricantes de chips e fornecedores de IA acabem numa guerra de preços típica da manufatura chinesa, comprimindo margens que hoje justificam as cotações. E a experiência das intervenções anteriores de Pequim sugere que o socorro estatal sustenta preços no curto prazo sem resolver a desconfiança de fundo das famílias.

Perguntas frequentes

O que é o índice STAR 50?

É o índice que reúne as 50 maiores e mais líquidas empresas do STAR Market, o segmento de tecnologia da Bolsa de Xangai, frequentemente comparado ao Nasdaq. Em 2026, mais de 80% de sua composição estava ligada a tecnologia da informação, com forte peso de semicondutores e infraestrutura para IA.

Quanto o STAR 50 caiu em 2026?

Entre o fechamento de junho e o de outubro de 2026, o índice perdeu 47,42%, o equivalente a cerca de 393,8 bilhões de euros em valor de mercado, segundo dados da Bloomberg compilados pelo El País. Medido a partir do pico de julho, a Reuters calculou queda de cerca de 40%.

Por que a bolha da IA estourou primeiro na China?

Três fatores se combinaram: avaliações extremas, com o índice negociando acima de 150 vezes o lucro; um mercado em que pequenos investidores respondem por cerca de 80% do volume e tendem a seguir a tendência; e uma onda de IPOs de empresas estratégicas que drenou liquidez. A dúvida global sobre o retorno dos investimentos em IA funcionou como detonador.

O que o governo chinês fez para conter a queda?

O Banco Popular da China reduziu de 1,25% para 1% a taxa da linha que financia recompras de ações, tornou o instrumento permanente e lançou nova rodada de um programa que dá liquidez a corretoras, fundos e seguradoras para comprar ações. Os pedidos de crédito para recompras superaram 200 bilhões de yuans.

A queda das ações de IA na China afeta o Brasil?

O efeito direto é limitado, porque a bolsa brasileira tem pouca exposição a empresas de IA. O impacto chega por fluxo de capital estrangeiro, fundos globais e percepção de risco sobre emergentes. No comércio, as exportações para a China caíram em setembro e outubro, mas por fatores ligados a cotas de carne, sem relação comprovada com a bolsa.

Ewerton Lopes — Editor do caderno Economia de O Tecido

Fonte Principal: Artigo Original no El País