O Copom colocou o clima ao lado da guerra: o que isso muda para os seus juros

Quando o Banco Central do Brasil divulgou, nesta terça-feira, a ata da 280ª reunião do Copom, um parágrafo específico chamou a atenção de economistas e de quem acompanha de perto a política monetária. Ao listar os riscos que podem empurrar a inflação para cima, o Comitê colocou lado a lado dois fatores que, à primeira vista, pertencem a mundos completamente diferentes: de um lado, os efeitos de segunda ordem de um conflito armado que ameaça o tráfego de petróleo pelo Oriente Médio; de outro, os efeitos climáticos sobre a produtividade agrícola e os custos de energia. Não é force de expressão dizer que o clima, pela primeira vez de forma tão explícita, entrou para a mesma prateleira de risco que uma guerra.

O que a ata realmente diz

No trecho que trata do balanço de riscos, o Copom aponta como primeiro fator de risco de alta para a inflação uma desancoragem mais prolongada das expectativas, algo que passaria a incorporar, nos horizontes mais longos, impactos de segunda ordem de dois tipos de choque de oferta: um ligado ao petróleo e seus derivados, outro ligado a efeitos climáticos sobre a produtividade agrícola e os custos de energia. Os dois aparecem na mesma frase, no mesmo item, com o mesmo peso relativo dentro da lista de riscos altistas.

É importante fazer a leitura correta desse texto. O Comitê não afirma que o choque climático vai necessariamente se materializar, nem que ele já está em curso da mesma forma que o conflito no Oriente Médio, que já pressiona o Brent para perto de US$ 90 o barril. O que a ata descreve é um risco potencial, uma possibilidade que compõe o cenário de incerteza mais amplo. A diferenciação de verbo importa: o choque geopolítico já produziu efeitos observáveis nos preços; o choque climático, no momento da ata, ainda é tratado como algo não materializado, na mesma categoria de incerteza do fenômeno El Niño mencionado em atas anteriores.

Por que essa linguagem não é uma novidade isolada

Uma apuração nas atas anteriores do Copom mostra que essa formulação não nasceu na reunião de agosto. A ata da 279ª reunião, realizada em junho de 2026, já trazia praticamente a mesma redação no parágrafo sobre balanço de riscos, associando choques de oferta ligados ao petróleo a efeitos climáticos sobre produtividade agrícola e custos de energia. Naquela mesma ata, o Comitê também citava explicitamente o El Niño como um dos fatores de incerteza ainda não materializados, ao lado dos desdobramentos do conflito no Oriente Médio.

Isso indica algo mais relevante do que uma frase isolada: o risco climático deixou de ser um item ocasional nas comunicações do BC para se tornar um componente recorrente e estrutural do vocabulário de risco inflacionário do Copom, repetido reunião após reunião com redação quase idêntica. Analistas de mercado também têm associado publicamente os dois fatores, guerra e clima, como as principais ameaças à continuidade do ciclo de cortes da Selic no segundo semestre de 2026.^²

O clima já mexe com juros em outros países

O Brasil não está sozinho nessa guinada de vocabulário. Desde 2022, a economista Isabel Schnabel, membro da diretoria executiva do Banco Central Europeu (BCE), cunhou termos que hoje circulam entre banqueiros centrais para descrever como o clima pressiona preços: "fossilflation" (a volatilidade de combustíveis fósseis), "greenflation" (custos da transição energética) e "climateflation" (o efeito direto de eventos climáticos extremos sobre a produção de alimentos e bens).^³ Pesquisadores do próprio BCE estimaram que um único verão mais quente, em 2022, elevou a inflação de alimentos na zona do euro em cerca de 0,67 ponto percentual, com projeções de que temperaturas mais altas possam adicionar entre 0,92 e 3,23 pontos percentuais à inflação de alimentos ao ano até 2035.^³

O paralelo com o Copom é direto: bancos centrais ao redor do mundo estão reconhecendo que eventos climáticos extremos, secas, ondas de calor, quebras de safra, funcionam como choques de oferta que a política monetária tradicional tem dificuldade de neutralizar, porque juros mais altos não fazem chover nem recuperam uma colheita perdida.

O lado brasileiro: El Niño na lavoura

Para o leitor brasileiro, o risco descrito na ata não é abstrato. O fenômeno El Niño está em curso, com previsão de intensificação até o fim de 2026 e início de 2027, e um estudo do Instituto Brasileiro de Economia da FGV (FGV IBRE) mapeou os efeitos regionais sobre a produtividade agrícola. No Nordeste, anos de El Niño reduzem em média cerca de 11% o rendimento do arroz e cerca de 6% o do feijão, na comparação com anos climaticamente neutros. No Norte, os recuos estimados ficam perto de 4% no arroz e 6% no feijão.⁴ O estudo aponta ainda que o risco climático associado ao El Niño está menos concentrado nas grandes lavouras de soja do Centro-Oeste e do Sul, mais expostas a mecanismos de proteção como seguro rural, e mais concentrado nas culturas alimentares de subsistência do Norte e do Nordeste, exatamente onde a rede de proteção de preços é mais frágil.

O setor sucroenergético também monitora de perto o fenômeno: a Comissão Nacional de Cana-de-Açúcar da Confederação da Agricultura e Pecuária do Brasil (CNA) discutiu formalmente, em julho de 2026, os impactos esperados do El Niño sobre a safra 2026/2027 no âmbito do Plano Safra.⁵ Some-se a isso o efeito sobre custos de energia elétrica, mencionado explicitamente na ata: hidrelétricas dependem do regime de chuvas, e anos de El Niño costumam alterar esse regime de forma heterogênea entre regiões, pressionando o acionamento de termelétricas mais caras e, por consequência, a bandeira tarifária.

Nota editorial: os percentuais de perda de produtividade por cultura e região citados acima referem-se a estimativas médias históricas associadas a anos de El Niño, não a uma previsão fechada para a safra 2026/2027, que ainda depende da intensidade real do fenômeno nos próximos meses.

O que isso muda na prática para a Selic

A própria ata é explícita sobre a estratégia do Comitê diante desses dois choques de oferta: o Copom não pretende reagir mecanicamente aos efeitos primários desses eventos, isto é, a um pico pontual no preço da gasolina ou dos alimentos, mas afirma que vai acompanhar com atenção os efeitos de segunda ordem, ou seja, se esses choques começarem a contaminar salários, reajustes de contratos e expectativas de inflação de prazo mais longo.

Na decisão mais recente, de 5 de agosto de 2026, o Copom reduziu a Selic em 0,25 ponto percentual, para 14% ao ano, o quarto corte consecutivo, em decisão unânime. A ata mantém a assimetria altista no balanço de riscos e reforça um discurso de cautela: o tamanho e o ritmo do ciclo de cortes seguirão dependentes da evolução dos dados, sem sinalização de trajetória automática para a reunião de setembro. Na prática, quanto mais os riscos climáticos e geopolíticos permanecerem simultaneamente ativos, menor a margem do Comitê para acelerar novos cortes de juros, já que qualquer sinal de contaminação inflacionária secundária tende a justificar maior cautela.

Perguntas frequentes

Glossário

Ata do Copom

Documento divulgado pelo Banco Central cerca de uma semana após cada reunião do Comitê de Política Monetária, detalhando os fundamentos técnicos da decisão sobre a taxa Selic.

Assimetria altista

Expressão técnica que indica que os riscos de a inflação ficar acima do esperado são considerados maiores do que os riscos de ela ficar abaixo.

Choque de oferta

Evento que reduz repentinamente a disponibilidade de um bem ou insumo (petróleo, alimentos, energia), pressionando preços independentemente da demanda.

Efeitos de segunda ordem

Consequências indiretas de um choque inicial, como reajustes salariais ou de contratos que incorporam a alta de preços e a tornam mais persistente.

Climateflation

Termo cunhado por Isabel Schnabel (BCE) para descrever a pressão inflacionária causada diretamente por eventos climáticos extremos sobre a produção de alimentos e bens.

El Niño

Fenômeno climático caracterizado pelo aquecimento anômalo das águas do Pacífico equatorial, que altera o regime de chuvas em diferentes regiões do Brasil.

Referências