Big techs da IA reescrevem o mercado global de dívida e passam a disputar capital com governos

No outono do hemisfério norte, o mercado europeu de títulos deve receber um estreante de peso. A Meta, dona de Facebook, Instagram e WhatsApp, prepara sua primeira emissão de dívida em euros para financiar a expansão da sua infraestrutura de inteligência artificial, segundo investidores ouvidos pelo Financial Times.¹ A operação é mais um capítulo de uma mudança que já não cabe no noticiário de tecnologia: as empresas que constroem a IA se tornaram alguns dos maiores tomadores privados de crédito do planeta, e a escala dessa demanda está alterando onde, quando e a que custo governos e companhias conseguem se financiar.

Para Greg Peters, codiretor de investimentos da área de crédito da gestora PGIM, o volume de dívida que chega ao mercado "é histórico", segundo relato do FT.¹ A reportagem registra que há quem compare o momento ao nascimento do mercado de Eurobonds, nos anos 1960, quando a dívida em dólar emitida fora dos Estados Unidos redesenhou as finanças internacionais.

Do caixa próprio ao balcão de crédito

Durante mais de uma década, Alphabet, Amazon, Meta e Microsoft financiaram quase tudo com o próprio caixa. Isso mudou. Entre 2020 e 2024, as cinco maiores hyperscalers emitiram em média US$ 28 bilhões por ano em títulos corporativos nos EUA; em 2025, o total chegou a US$ 121 bilhões, segundo o BofA Securities, conforme noticiou a Reuters.² Em 2026 o ritmo acelerou: Amazon, Alphabet, Meta e Oracle somaram cerca de US$ 194 bilhões até 7 de julho, alta de 79% sobre todo o ano anterior, de acordo com análise da Reuters com dados da LSEG.³

A razão é aritmética. O Goldman Sachs estima que o investimento das hyperscalers chegue a cerca de US$ 750 bilhões neste ano, contra fluxo de caixa operacional projetado de US$ 778 bilhões, com a dívida cobrindo algo como um terço do gasto de capital. O banco projeta emissões de US$ 250 bilhões em 2026 e de US$ 400 bilhões em 2027, segundo resumo da pesquisa.⁴ Quando o investimento consome praticamente tudo o que a operação gera, o balanço deixa de bastar e o mercado de títulos vira a ponte.

Dólar, euro, libra e franco: a caça ao investidor em qualquer moeda

A estreia da Meta em euros segue uma trilha aberta pelos concorrentes. Em fevereiro, a Alphabet levantou US$ 20 bilhões em dólar, com mais de US$ 100 bilhões em ordens, e no dia seguinte fez sua primeira emissão em libras esterlinas e em francos suíços, incluindo um título com vencimento em cem anos, segundo dados compilados pela Bloomberg.⁵ Foi o primeiro título centenário de uma empresa de tecnologia desde a Motorola, em 1997. A parcela de £ 1 bilhão recebeu cerca de £ 9,5 bilhões em ofertas, puxadas por fundos de pensão e seguradoras britânicas, que precisam casar ativos com passivos de longuíssimo prazo.

Em março, a Amazon captou cerca de US$ 54 bilhões em dólar e euro, o que levou o Bank of America a elevar sua projeção anual de emissões do setor, como registrou o Quartz.⁶ A lógica é a mesma nos dois casos: diversificar moedas e bases de investidores para não esgotar um único mercado. Ao desembarcar na Europa, porém, as big techs levam para lá a mesma pressão sobre preços que já se observa em Nova York.

Quando o título mais seguro passa a pagar mais

A abundância de oferta produziu uma anomalia descrita pelo FT: títulos de alta classificação de crédito chegaram a ser negociados com desconto em relação a papéis de qualidade inferior, efeito do excesso súbito de oferta.¹ Os números confirmam a pressão. Na análise da Reuters, o spread mediano dos títulos de 2 a 4 anos de Amazon, Alphabet, Meta e Oracle subiu de 30 para 40 pontos-base em relação a 2025; nos vencimentos acima de 20 anos, passou de 108,5 para 118 pontos-base. Dos 91 títulos emitidos em 2026 com dados comparáveis, 78 eram negociados no fim de julho com rendimento maior do que o da emissão.³

Outro sinal é a concessão de nova emissão, o prêmio extra que o emissor oferece para atrair compradores. A mediana subiu para 12 pontos-base em 2026, contra 2,25 pontos-base em 2025.⁴ Não se trata de dúvida sobre a solvência dessas empresas, e sim de um mercado que precisa ser remunerado para absorver um volume que não para de crescer. A S&P Global contabilizou US$ 225 bilhões emitidos por hyperscalers e empresas relacionadas, como a Nvidia, apenas até o meio do ano, e apontou sinais de cansaço entre compradores diante da alavancagem crescente, segundo a Fortune.⁷

A disputa com o Tesouro americano

Em 16 de setembro, o Federal Reserve elevou a taxa básica em 0,25 ponto, para a faixa de 3,75% a 4%, enquanto o rendimento do título de 10 anos do Tesouro americano rompia a marca de 5%. Na entrevista após a reunião, o presidente do Fed, Kevin Warsh, incluiu a captação das hyperscalers entre as causas da alta dos juros longos e resumiu que "a competição por capital é real", relatou a Fortune.⁸ Na leitura reproduzida pelo FT, Warsh descreve essas empresas como concorrentes de um mercado de Treasuries de US$ 31 trilhões.¹

O argumento inverte uma preocupação clássica da economia. Costuma-se temer que o déficit público tome o espaço do investimento privado ao disputar a poupança disponível, o chamado crowding out. Agora, o movimento parece correr na direção oposta: é a dívida corporativa que disputa espaço com a do governo, fenômeno que Jurrien Timmer, diretor de macro global da Fidelity, chamou de crowding out reverso, conforme a Fortune.⁹

Para empresas de outros setores, o efeito é mais imediato. Gestores de renda fixa relataram ao FT que se preparam para as grandes ofertas ligadas à IA reservando recursos, o que pode encarecer a captação de quem tentar ir ao mercado na mesma janela que Oracle ou Amazon.¹ Um emissor industrial de porte médio passa a disputar atenção com uma oferta de dezenas de bilhões de dólares e classificação de crédito superior.

O índice que mudou de dono

Há ainda uma transformação menos visível, na composição dos índices de renda fixa que orientam trilhões de dólares em fundos passivos e mandatos institucionais. Segundo a Neuberger Berman, tecnologia já responde por cerca de 10% do Bloomberg US Corporate Index, e em alguns índices relevantes o setor superou os bancos em peso pela primeira vez.¹⁰ Quem replica o índice passa a carregar, sem ter decidido por isso, uma exposição crescente a poucas assinaturas.

Uma gestora da Wellington Management alertou ao FT que investidores avançaram sobre seus limites por emissor mais do que perceberam, e que é preciso acompanhar a exposição somada entre diferentes classes de ativos para não ficar, sem intenção, sobreexposto a um único nome.¹ O mesmo fundo que tem Microsoft e Alphabet entre as maiores posições em ações pode agora ter ambas entre as maiores posições em crédito.

A Vanguard observa que, se as projeções de investimento se confirmarem (perto de US$ 800 bilhões neste ano e acima de US$ 1 trilhão anuais entre 2027 e 2030), a onda atual será menos um evento pontual e mais o início de uma mudança de vários anos na oferta de títulos corporativos.¹¹

O risco não está na solvência de cada emissor, mas no número de carteiras que passaram a depender das mesmas cinco assinaturas.Análise O Tecido

O que isso significa para o Brasil

O Brasil sente esse movimento por dois canais, que puxam em direções diferentes. O primeiro é a disputa pelo mesmo investidor. Em fevereiro, o Tesouro Nacional captou US$ 4,5 bilhões no exterior, incluindo US$ 3,5 bilhões no novo Global 2036, com spread de 220 pontos-base sobre o título americano de referência, e cerca de 90% dos compradores vieram da Europa e da América do Norte, informou o InfoMoney.¹² São os mesmos fundos de pensão, seguradoras e gestoras que agora recebem ofertas gigantes das big techs.

Como o Treasury de 10 anos serve de base para precificar a dívida soberana e corporativa brasileira em dólar, qualquer alta provocada por essa concorrência chega ao custo de captação de empresas e bancos nacionais. Nos últimos meses, nomes como BTG Pactual e Bradesco foram ao mercado internacional com títulos de cinco anos, segundo o Times Brasil.¹³ Para os próximos emissores, o ponto de partida ficou mais caro.

O efeito também alcança a política monetária doméstica. No mesmo 16 de setembro em que o Fed subiu juros, o Copom cortou a Selic de 14% para 13,75% ao ano e citou no comunicado a incerteza sobre a condução da política monetária em economias avançadas, conforme o registro da decisão.¹⁴ O boletim Focus da semana projetava a Selic em 13,75% no fim de 2026, o que sugere pausa no ciclo de cortes, segundo a Gazeta Mercantil.¹⁵ Juros mais altos lá fora reduzem a margem para juros mais baixos aqui.

O segundo canal é o destino do dinheiro. Parte das centenas de bilhões captadas pelas hyperscalers será investida fora dos Estados Unidos, e o Brasil tenta se posicionar. Relatório da Moody's citado pela Agência Gov estima cerca de US$ 3 trilhões em investimentos globais em data centers em cinco anos, com o país em destaque na América Latina.¹⁶ Em 15 de setembro foi sancionada a Lei 15.504, que cria o Redata, regime especial de tributação para serviços de datacenter; o parecer aprovado no Senado estimou impacto fiscal de R$ 7,25 bilhões em três anos, dos quais R$ 5,2 bilhões em 2026, segundo o Teletime.¹⁷

Na prática, o Brasil concorre com as big techs como tomador de crédito e, ao mesmo tempo, disputa o capital que elas levantam. A questão para investidores e formuladores de política é qual dos dois canais pesa mais. O encarecimento do dólar de longo prazo é imediato; a chegada dos data centers depende de gargalos que o incentivo fiscal não resolve sozinho, como acesso garantido à energia e conexão à rede, como tem destacado a cobertura setorial.¹⁸

O que acompanhar nos próximos meses

• A estreia da Meta em euros: o tamanho da oferta, a demanda e a concessão paga vão indicar se o mercado europeu tem mais fôlego que o americano.
• O Treasury de 10 anos em torno de 5%: a permanência nesse patamar encarece toda a cadeia de crédito em dólar, inclusive a brasileira.
• Balanços trimestrais das big techs: revisões nas projeções de investimento sinalizam o volume de dívida que ainda está por vir.
• Copom de 3 e 4 de novembro: a comunicação dirá se o cenário externo interrompe o ciclo de cortes da Selic.
• Regulamentação do Redata: a velocidade das regras e dos projetos habilitados mostrará se o incentivo se converte em megawatts instalados.

Nota editorial: este texto é uma análise original de O Tecido e não reproduz nem traduz a reportagem do Financial Times, cujas informações foram resumidas e creditadas. Projeções de bancos e gestoras são estimativas sujeitas a revisão e estão identificadas como tal ao longo do texto.