Bessent testa os limites do poder do Tesouro sobre os juros da dívida americana

Scott Bessent chegou ao Tesouro dos Estados Unidos vendendo a imagem de um investidor de Wall Street capaz de acalmar mercados nervosos com o carisma sulista e a experiência de quem ajudou a "quebrar" o Banco da Inglaterra em 1992, ao lado do investidor George Soros. Dezoito meses depois, o secretário está testando essa reputação contra um adversário mais difícil de convencer: o mercado de títulos públicos americanos, hoje avaliado em 28 trilhões de dólares.

A intervenção que não convenceu o mercado

Em meados de agosto, com os rendimentos dos títulos de longo prazo nas máximas em quase duas décadas, o Tesouro anunciou que ao menos dobraria o tamanho das operações de recompra de dívida de prazo mais longo, de 2 bilhões para pelo menos 4 bilhões de dólares por operação, a partir de setembro^[1]. A notícia derrubou os juros na hora. Mas a calmaria durou menos de 24 horas: os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos voltaram a subir e apagaram integralmente o alívio inicial, superando inclusive os níveis anteriores ao anúncio^[2][3].

Pressionado a reagir, Bessent afirmou publicamente que o teto de 4 bilhões de dólares era apenas um piso, não um limite, e que o Tesouro tem "um grande arsenal" de ferramentas além das recompras^[4]. Segundo apurações posteriores, uma dessas ferramentas seria a Conta Geral do Tesouro (TGA, na sigla em inglês), o equivalente à conta corrente do governo americano junto ao Federal Reserve, hoje com cerca de 950 bilhões de dólares acumulados, bem acima da faixa de 550 a 600 bilhões mantida na gestão anterior^[5].

"Você não compra sua saída de uma conversa sobre solvência com ferramentas de liquidez. Só consegue adiar a conversa e aumentar o preço final." Stanley Druckenmiller, ex-sócio de George Soros e mentor de Bessent, em artigo no The Wall Street Journal

A crítica de Druckenmiller carrega um peso particular: foi ele quem, décadas atrás, ensinou Bessent a operar mercados no fundo de investimentos de Soros. Segundo reportagem do The New York Times sobre a trajetória do secretário, o próprio Bessent reconheceu, em entrevista à imprensa americana, que a lógica por trás das recompras é também de sinalização: mostrar que a equipe econômica acredita que os juros atuais "não refletem os fundamentos" da economia americana^[6].

O tamanho do problema, em números

O pano de fundo da disputa é fiscal. A dívida pública dos Estados Unidos ultrapassou pela primeira vez a marca de 40 trilhões de dólares em 19 de agosto, mais que o dobro do valor registrado em janeiro de 2017^[7]. Os juros sobre essa dívida já consomem perto de 1,2 trilhão de dólares por ano, a terceira maior despesa do governo federal americano, atrás apenas da Previdência e do Medicare^[7]. Em julho, o déficit mensal chegou a 432 bilhões de dólares, o quarto maior da história, em parte por causa de reembolsos de tarifas alfandegárias que geraram receita negativa pelo terceiro mês seguido^[8].

Foi nesse cenário que o rendimento do título de 30 anos chegou a 5,3% ao ano, patamar não visto desde antes da crise financeira de 2008^[8]. Analistas ouvidos por veículos americanos apontam uma combinação de fatores por trás da alta: preocupação com a trajetória fiscal, temor inflacionário alimentado pelo conflito com o Irã e o apetite crescente das próprias empresas de tecnologia por emissão de dívida para financiar investimentos em inteligência artificial, o que cria concorrência direta com os papéis do Tesouro pela atenção dos investidores.

Paralelamente à frente fiscal, Bessent também elevou o tom na política externa. Na mesma semana, o Tesouro anunciou uma nova rodada de sanções batizada de "Operação Economic Outcast", ameaçando países que mantiverem relações comerciais com o Irã. Questionado sobre o risco de a medida abalar a confiança no dólar como moeda de reserva global, o próprio secretário reconheceu o dilema publicamente, ao perguntar de forma retórica por que ele "gostaria de explodir o sistema financeiro global".

Por que isso chega até o Brasil

Para o investidor brasileiro, o episódio não é só uma disputa de bastidores em Washington. Os títulos do Tesouro americano funcionam como a principal referência global de juros: quando seus rendimentos sobem, outros países, inclusive economias emergentes como o Brasil, precisam oferecer remunerações maiores para seguir atraindo capital estrangeiro^[9]. Reportagens recentes mostraram o Tesouro Nacional brasileiro elevando a remuneração de títulos como o Tesouro IPCA+ 2032 para 8,26% ao ano, o maior nível da série recente, em resposta direta à reprecificação dos juros longos americanos^[10].

O episódio da recompra de agosto ilustra bem esse contágio. Após o anúncio inicial do Tesouro americano, as taxas futuras no Brasil chegaram a recuar, mas o alívio durou apenas uma sessão de negociação: assim que os rendimentos americanos voltaram a subir, os juros futuros brasileiros e as taxas do Tesouro Direto seguiram o mesmo movimento^[11]. Analistas brasileiros também têm chamado atenção para a ironia da situação: por décadas, o Brasil conviveu com juros reais elevados e desconfiança do mercado sobre sua trajetória fiscal, e agora observa os Estados Unidos enfrentar, em menor escala, um dilema parecido^[12].