A matéria escura das finanças: o que é o mercado de repo e por que ele preocupa reguladores

Em 1933, o físico suíço Fritz Zwicky observou algo estranho ao estudar um aglomerado de galáxias a 300 milhões de anos-luz da Terra: os corpos celestes se moviam depressa demais para permanecerem unidos apenas pela gravidade visível. Ele batizou a força invisível que os mantinha coesos de Dunkle Materie, a matéria escura. Quase um século depois, o Financial Times usou a mesma metáfora para descrever um mercado financeiro que poucas pessoas fora de Wall Street conseguem explicar, mas que sustenta silenciosamente todo o sistema financeiro global: o mercado de operações compromissadas, ou repo¹.

O paralelo não é gratuito. Assim como a matéria escura mantém galáxias inteiras coesas sem que ninguém a veja diretamente, o repo é o mecanismo que permite que trilhões de dólares em títulos públicos circulem diariamente entre bancos, fundos e bancos centrais, garantindo liquidez ao sistema financeiro sem que o público em geral sequer saiba que ele existe.

O que é, afinal, o mercado de repo

Uma operação compromissada é, na prática, um empréstimo de curtíssimo prazo, muitas vezes de apenas um dia, garantido por um título público. Uma instituição financeira vende um título do Tesouro a outra, com o compromisso de recomprá-lo no dia seguinte por um valor ligeiramente maior. A diferença entre o preço de venda e o de recompra é, na prática, a taxa de juros do empréstimo. Para quem cede o dinheiro, é uma aplicação de curtíssimo prazo com baixo risco, já que está lastreada em dívida pública. Para quem toma o dinheiro, é uma forma barata e rápida de obter caixa sem precisar vender o título de fato.

Essa engenhosidade explica por que o mercado cresceu tanto. Segundo dados do Office of Financial Research (OFR), órgão ligado ao Tesouro dos Estados Unidos, o mercado americano de repo movimentou em média US$ 12,6 trilhões por dia em exposições no terceiro trimestre de 2025, somando as operações liquidadas em câmaras centrais, na plataforma tri-party do Bank of New York Mellon e no segmento bilateral não compensado centralmente, o mais opaco de todos². Um estudo do Federal Reserve publicado em 2025 já havia estimado o tamanho bruto do mercado em US$ 11,9 trilhões em 2024, valor superior ao de estimativas anteriores justamente por incorporar, pela primeira vez, dados completos sobre corretoras registradas na SEC³.

A cola invisível do sistema financeiro global

A maior parte dessas operações, cerca de 69% no terceiro trimestre de 2025, é colateralizada por títulos do Tesouro americano². Isso torna o repo peça central de um mecanismo que, segundo o próprio Federal Reserve, ajudou a transformar a dívida pública dos Estados Unidos em algo parecido com moeda: um ativo líquido, seguro e universalmente aceito como garantia, que reforçou o papel do dólar como âncora do sistema financeiro internacional mesmo depois do fim da conversibilidade em ouro, em 1971⁴.

Essa mesma engrenagem, porém, já mostrou fragilidades. Em setembro de 2019, uma escassez repentina de caixa fez as taxas do repo americano dispararem para patamares muito acima da meta do Federal Reserve, forçando o banco central americano a intervir com operações emergenciais de injeção de liquidez. O episódio expôs como um mercado técnico e pouco visível pode transmitir choques rapidamente para o custo do crédito de toda a economia. Desde então, o Fed também passou a operar do lado oposto do balcão, por meio da linha de reverse repo overnight (ON RRP), que chegou a absorver mais de US$ 2 trilhões em liquidez excedente do sistema bancário americano em determinados períodos⁵.

O Brasil tem seu próprio repo

Guardadas as proporções, o Banco Central do Brasil (BCB) usa um instrumento equivalente havia décadas: as chamadas operações compromissadas. Regulamentadas pela Resolução CMN nº 3.339, de 2006, elas funcionam de forma semelhante à versão americana: o BCB vende títulos públicos a instituições financeiras com compromisso de recompra futura, retirando ou injetando liquidez no sistema para manter a taxa Selic efetiva alinhada à meta definida pelo Copom⁶. O Departamento de Operações do Mercado Aberto (Demab) realiza essas operações quase diariamente, em leilões que hoje giram, tipicamente, em torno de R$ 5 bilhões por rodada⁷.

A diferença em relação aos Estados Unidos está na escala relativa. O estoque de operações compromissadas do BCB ultrapassou R$ 1 trilhão ainda em 2020 e, em maio daquele ano, já representava mais de 18% do Produto Interno Bruto (PIB) brasileiro, um patamar que pesquisadores associam ao acúmulo de juros sobre o próprio estoque ao longo dos anos, e não apenas à necessidade conjuntural de liquidez⁸. Em maio de 2026, a dívida bruta do governo geral, que incorpora parte desse mecanismo, chegou a 81,1% do PIB, o equivalente a R$ 10,6 trilhões, com o Banco Central detendo cerca de 18% do total da dívida mobiliária federal em sua carteira própria⁹.

Por que reguladores continuam de olho

Apesar da visão mais tranquila de parte do mercado, reguladores seguem tratando o repo e suas conexões com o sistema financeiro paralelo como uma fonte relevante de risco. O FSB tem alertado para o crescimento acelerado do crédito privado e para as interligações pouco transparentes entre bancos, seguradoras e gestoras de fundos que financiam essas operações, muitas vezes por meio de linhas de crédito lastreadas justamente em ativos que circulam no mercado de repo¹⁰. Nos Estados Unidos, a Securities and Exchange Commission (SEC) determinou que a compensação centralizada de operações de repo e reverse repo com títulos do Tesouro se torne obrigatória para a maior parte do mercado até meados de 2027, numa tentativa de reduzir a opacidade do segmento bilateral não compensado, hoje o maior e menos visível de todos¹¹.

No Brasil, o desafio é outro: o uso extensivo das operações compromissadas como ferramenta permanente de política monetária, e não apenas emergencial, tem levantado debates sobre a sustentabilidade fiscal de longo prazo, já que os juros pagos sobre esse estoque se somam à conta de juros da dívida pública, hoje equivalente a 8,48% do PIB em 12 meses encerrados em maio de 2026⁹.

Perguntas frequentes